国泰基金郑有为:价值均衡 攻守有方

原创 2020-08-22 17:33  阅读

  扫描或点击关注中金在线月以来,A股市场行情向好,资金风险偏好上升,市场赚钱效应明显。投资者纷纷通过基金布局新一轮牛市机会,基金销售异常火热。连续暴涨多日后,市场迎来回调,沪指下跌2%,对于前期恐高的投资者来说,回调或许正是入场的好时机。

  7月13日,国泰阿尔法战队明星产品国泰致远优势混合基金即将重磅发行,募集期仅7月13日一天。拟任基金经理郑有为向记者表示,其投资理念为价值均衡策略战法——聚焦先发优势龙头,以411组合为阵型,善用宏观数据工具箱,以战略思维构建核心资产,以战术思想从相对景气程度更高的行业中精选个股,追求“谋定而动、弹无虚发”的投资决策。

  “首先,设定合理的投资回报率”郑有为解释自己的投资框架,“回溯公募基金历史业绩,只要跑平名义GDP+通胀,基本达到市场的中位数水平。收益率水平达到GDP增速的2倍,基本就是一个有竞争力的投资回报。”

  而力求达到这一目标的战法就是“价值均衡策略”。郑有为指出,他的组合均衡为“441阵型”。40%的底仓是战略资产,即有着高ROE、强自由现金流的行业龙头,投资这类资产是市场公认的“做时间的朋友”,完全是股东思维,赚的是价值创造的复利效应的钱。

  对于战略资产,他最看重先发优势,例如互联网巨头的网络效应、消费品的行为、牌照或自然禀赋等,具有先发优势的企业拥有深深的护城河和高确定性。战略底仓倾向于在大消费中选,因为消费升级相关的品种都是长周期机会。他透露道,今年底仓选择白酒、家电等可选消费板块,而且随着经济复苏,消费需求会越好,除此之外金融板块选处于逆周期,会根据PPI环比和利率方向择机配置。他直言道,战略资产首先是看重公司质量,其次是估值,弱化景气度,只要在合适价格买入即可。

  另外40%的仓位为战术品种,以进攻为主。郑有为表示,战术品种是捕捉景气周期在上行的行业,在不同板块景气度交错的“相对选美”中轮动。例如,基于对中国经济复苏的判断,当下的建材和地产竣工产业链迎来景气度,以及随着海外疫情缓和,海外光伏需求可能会爆发。相较于战略品种,战术品种是进攻性的,赚的是顺周期的“戴维斯双击”的钱:一方面,每股收益EPS上升;另一方面,市盈率PE也在攀升。他表示,“戴维斯双击”要承担一定风险,他会将40%的战术资产拆成两个不同的子领域,例如早周期和后周期,相互平滑波动。

  郑有为将市场划分为四象限:金融、周期、消费、成长/科技,作为中观配置选择。金融和周期偏经济上游,分别提供资金和生产资料,与PPI相关度高。消费和成长/科技处于经济下游,贴近消费者。郑有为进一步指出,2016年中供给侧改革叠加小朱格拉周期,PPI环比转正,中上游景气度上行,周期板块走强;近这两年,CPI上行,贴近消费者端的消费和成长/科技大幅跑赢周期。无论战略还是战术资产,他都注重企业的高ROE,强自由现金流。由此,相比半导体、计算机,他更看好科技板块里面其他细分的领域如光伏、新能源汽车、消费电子等。

  最后10%的仓位,少量参与纯自下而上的个股精选品种,以增厚收益。三种不同的资产仓位,风格相互对冲,组合均衡化。

  郑有为这种均衡策略、追求稳健的投资逻辑,适合怕踏空更怕追高的投资人。郑有为的投资组合中,战略资产为盾,战术资产为矛。其实,他的宏观工具箱也使用娴熟,货币信用框架是他的投资方法论的最上层。今年宽信用、宽货币,历史数据显示,权益资产的牛市概率是80%,震荡市概率20%。他认为,“工具未必会时时起效,但会提醒我顺势而为,不采取激进的动作”。他的工具箱里面还有股债吸引力指标、超额流动性等一系列宏观指标。“我是一个很喜欢用工具做判断的人,尽量让业绩表现可预期、可验证、可回溯。” 郑有为说。

  “投资框架第一重要的是对回撤控制。”他进一步补充道,“长期来看,收益率是否出色,并不取决于牛市多赚10个点,而是取决于熊市少跌10个点。”

  郑有为遵从两个原则:敬畏市场和均值回归。他表示,会做较多的止盈或止损动作,只赚内在价值最确定的钱,宁愿牺牲一点换手率,以保护净值;当长期复合收益率远远超过15%时,会给自己提示风险,长期而言,股价是围绕内在价值上下波动的。面对新冠疫情期间市场的调整,他透露:“我长期很看好新能源汽车和消费电子,认为它们会涨回来,但我无法容忍这一波下跌幅度太大,所以会减仓或者对冲一部分扛跌品种。我肯定不会扛,我不能接受组合在下跌时非常被动。”

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